中国银河证券研究所高级分析师 王群航
附图一：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览
数据区间：2008年5月19日――5月23日
附图二：大盘、小盘基金今年以来隐含收益率走势
数据区间：2008年1月1日――5月23日
数据来源：中国银河证券基金研究中心
制图：王群航
一、封闭式基金：缺题材，走势弱，隐含收益率升高
由于基础市场行情走势尚不明朗，后市还将存在着较多的不确定性，在股票市场行情走软的同时，封基二级市场行情也走同步走软。上周末，沪市基金收于4320.14点，全周下跌281.28个点，周跌幅为6.11%；深市基金收于4265.36点，全周下跌305.86个点，周跌幅为6.69%。沪深两市基金呈现出联袂下跌的走势，如果考虑到封基自身的股票投资仓位因素，封基二级市场行情的实际下跌幅度要“高于”基础市场行情的平均下跌幅度。这就是说，封基二级市场行情上周下跌的幅度其实比较多，原因很简单：没有题材，没有领头的“个基”。
沪市基金上周的总成交金额为11.09亿元，环比减少了5.41亿元，周减幅为32.79%；深市基金总计成交22.87亿元，较前周减少了9.24亿元，周减幅为28.87%。沪深两市基金的周总成交金额环比减少了30%多，市场总体表现出价跌量减的局面。不过，这个价跌量减的市场情况并不一定值得乐观，因为相比以往平淡时期的封基二级市场交易情况来看，现在的这个成交规模还是比较大的。未来如果封基二级市场行情继续趋于平和，总交易量还有进一步缩减的可能。即使是市场的焦点品种国投瑞银瑞福进取，在基础市场行情不配合的情况下，也难以走出自己的独立行情，上周，该基金的周总成交量在深市基金市场的占比明显下降。
封基二级市场的周交易统计情况显示，第一、在周交易价格变动方面，两市33只基金全线下跌，无论老封基，还是创新型封基，跌幅均介于3%至10%之间，大盘基金领跌，多数小盘基金的周下跌幅度较少。具体来看，长盛、鹏华等公司旗下的大盘封基受到了较多打压，封基二级市场交易又开始逐渐呈现出以往的一些特点，上述基金公司的封基二级市场定价明显低于其他公司的许多基金，这其中的原因比较复杂，不过，这种情况在2008年的行情中是否依然合适，有待于后市行情的检验。
第二，在周成交情况方面，两市周成交量环比减少较多的基金里包含了所有的小盘基金，说明了即使是作为维持市场人气的投机对象，行情也难以一直持续。深市基金在当前的市场中占有较为明显的交易优势，前述的总成交金额已经说明了这个情况；另外，从周换手率指标来看，周换手率高于5%的6只基金全部属于深市，其中国投瑞银瑞福进取继续毫无疑问地领先，周成交情况即使有一定比例的减少，换手率仍然高达25.49%。总之，在封基市场方面，深市比沪市有较多的优势。
第三，参看附图二，截至上周末，封基的隐含收益率指标还在上升，大盘基金的隐含收益率上涨了3.02个百分点，平均隐含收益率指标为25.79%，升到了今年以来到次高位。小盘基金的隐含收益率由于已经处在了很高的位置，故上升的量较少，但仍然上升了0.35个百分点，平均隐含收益率指标为10.68%，为今年以来的最高。
具体来看，在大盘基金方面，隐含收益率高于30%的基金开始增多，达到了10只，其中景福、普丰、汉兴这3只基金都超过了35%，后市不排除有超40%的可能。在小盘基金里，科汇与科翔的隐含收益率出现了一定的差距，而且是反向的，因为无论是从短期的业绩来看，还是从长期的业绩来看，科翔均好于科汇，但科翔的隐含收益率却高于科汇，难道是因为科翔的二级市场交易价格比科汇高了30%多的缘故？
上述平均隐含收益率指标目前的高点，是相对于今年前四个多月的走势而言的，由于前期有过规模巨大的分红题材在主导封基二级市场行情，故目前的平均隐含收益率指标与前期缺乏一定的可比内涵，即目前两线均走在高位，并非一定就预示着后市有行情，关于投资封基的基本方法，由折价率换算而来的、更加清晰的隐含收益率指标是一个重要的参考依据，但这并不等于是决定性的依据，如果仅仅以这个方面的各种相关指标作为买卖封基的依据，将会面对较多的市场风险。由于封基的交易价格由市场供求关系决定，并且对于股票市场行情的基本走势有很大的依赖性，故买卖封基的基本前期还是要对于股票市场行情的走势有一个明确的判断，在此基础上，再参考隐含收益率指标，选择合适的投资对象。
二、开放式基金：高风险产品收益随市动荡
(一)以股票市场为主要投资对象的基金
股票型、偏股型、平衡型、指数型基金都是开放式基金当中以股票市场为主要投资对象的基金。上周，这些基金的平均周净值增长率都为负值，其中前3类具有主动投资风格的基金，平均净值损失幅度都超过了4%，从产品归类定位来看，原本应该有相对较好规避市场风险能力的平衡型、偏债型基金，都没有在上周的投资运作过程中表现出较好的控制风险能力。
致于指数型基金，因其自身的风格定位问题，平均净值损失幅度最高，属于正常现象。近期，有些基金公司在做持续营销活动的过程中，以指数型基金作为定期定额投资的重点宣传对象，这种做法非常值得商榷。今年以来，基金公司在控制股票投资仓位、投资股票的行为日趋谨慎的时候，是否应该继续营销以股票市场为主要投资对象的各类基金，值得相关基金公司认真思考。
在上周以股票市场为主要投资对象的开放式基金里，不乏一些正反两方面绩效表现突出的基金。巨田基础行业基金的周净值增长率为1.38%，是上述基金当中唯一一只周净值在逆势上升的品种。该基金自今年五月份起赢利能力突然增加，非常神秘，非常蹊跷，由于该基金近期的绩效良好，其“过去一个月”的净值增长率排名已经上升至股票型里的第一位，净值增长率为12.14%；同时，还是由于这个原因，该基金的“过去一年”星级排名已经从月初的一颗星上升到了现在的两颗星。
今年的第一季度报告显示，巨田基础行业基金的份额规模仅为2.15亿份，由于它目前的净值刚过1元，估计其目前的资产总值为2.2亿元左右，这是一只小规模的微型基金，非常便于灵活运作。第一季度报告显示，它重仓的前3只股票是中兴通讯、山东黄金、中国联通，持仓量占基金资产净值的比例分别为9.89%、8.54%和8.01%，其中前后两只是上周末突然上涨的通讯类股票。回想本月第一周该基金也曾经有过遥遥领先的净值增长表现，但是与上述3只股票无关。第一季度报告显示，它的第10大重仓股的持仓比例是0.33%。这就表明，这只基金的股票投资集中度非常高，主要投资精力就是数量极为有限的几只股票，而且有可能会根据市场的热点随时转换。由此可以推断，该基金近期可能有较大规模的投资策略调整，不再空谈价值投资、长期持有等传统理论，而是注重以现实的收益提高自身的业绩。从近一个月的绩效表现来看，它获得了短期的成功。未来如何，还需要观察。
股票型基金的周净值排行榜下面，有一只今年4月16日成立的次新基金特别引人注目，浦银安盛价值成长基金在“过去一周”里净值损失了7.3%，周净值增长率排名倒数第五位，目前的净值只有0.978元，已经跌破了发行时的面值。该公司在基金发行的时候曾经表示过“原则上不会采用激进的建仓方式，而准备采用动态调整、循序渐进的方式，”就目前该基金的净值大幅度损失情况来分析，不排除该基金已经将股票投资仓位建到了较高的水平，或者是在重点投资的股票上出现了较多的亏损。该基金是近期市场上深受媒体关注的对象，作为在成立不足一个月，自5月12起先进行打开申购、暂不开放赎回的基金，投资者如果对这只缺乏历史绩效表现的新公司新基金感兴趣，现在就可以用更加便宜的价格申购到该基金了。
(二)以债券市场为主要投资对象的各类基金
偏债型、债券型、中短债、保本型、货币市场等各类基金都属于以债券市场为主要投资对象的基金。参看附表一，只有货币市场基金和中短债基金的平均周净值增长率为正值，其他各类以债券市场为主要投资对象的基金，由于或多或少地涉及到了一定比例的股票投资，平均周净值增长率均为负值。尤其是在债券型基金里，个别过分偏好股票投资的基金周净值损失幅度较高，风险明显偏大。
货币市场基金上周的平均周净值增长率为0.0617%，光大保德信货币、益民货币这两只基金的周绩效表现情况领先，七日年化收益率分别为8.21%和7.85%，其它周绩效表现较好的基金还有中信现金优势、易方达货币、银河银富等。在近期股票市场风险依然较大的时候，货币市场基金是最好的避风港。从“过去一个月”的绩效表现情况来看，货币市场基金“过去一个月” 的平均净值增长率为0.24%，债券型基金“过去一个月”平均净值增长率为0.04%，货币市场基金领先；如果再看“过去一个季度”的净值增长率，则是货币市场基金为正值，债券型基金为负值。同时，由于货币市场基金几乎不会亏损，故货币市场基金目前让投资者最为安心、省心。
三、市场热点回顾：基金投资与社会责任
上周基金市场中引起很大关注的一个话题就是有关基金公司是否在当前这个敏感时期故意净卖出股票、是否有刻意砸盘的行为，并且有几家公司随即成为了被市场重点猜测的对象。对此，笔者有如下观点供大家参考。
第一，根据中国银河证券基金研究中心的《中国证券投资基金2007年行业统计报告》，截止2007年末，公募基金资产管理总规模排名在市场前5位的基金公司是华夏、博时、嘉实、南方、易方达，这5家公司所管理的基金资产总规模分别为2479.92亿元、2215.85亿元、2069.77亿元、1929.54亿元和1721.69亿元，市场占比分别为7.57%、6.77%、6.32%、5.89%和5.26%。当相关消息出来的时候，笔者曾接到了很多电话的采访，并探寻是哪些公司有上述行为，一些资产管理规模大的公司不幸成为了依次重点怀疑对象。对于这些猜测，笔者无法回答，只是建议大家要以有关方面的公开信息披露为准。
第二，笔者在北京工作，但近期对上海地区的基金公司走访得比较多。根据笔者与北京、上海两地基金公司里各个方面基金从业人员的交流，笔者感到，无论是谁，大家的社会责任感都是很强的。这种由近期一些突发事件所引起的发自大家内心深处的真实情感流露，应该会在大家的具体工作中得到体现，包括主动维护市场的稳定。
第三，某媒体5月21日报道：“根据权威部门发布的最新统计数据，2008年4月，基金业管理的全部公募基金总份额从2.28万亿份下降到2.14万亿份，当月净减少1400亿份以上，为近一年来单月赎回份额的峰值。”四月份，新成立的基金有11只，总规模为221.83亿份。两项合计，四月份里开放式基金的总赎回量应该在1600亿份以上。这个数据的公布，可能会对市场带来一些影响，并波及到一些基金公司的投资运作行为。如果有基金公司因此被迫调仓，则属于合情合理的范畴。
第四，根据中国银河证券基金研究中心近期从多个角度、借助数据模型、利用多种数量化方法对于基金投资行为，包括行业、仓位等方面的动态跟踪情况来看，没有发现业内某些基金公司有明显的大规模净卖出情况，如华夏等基金管理公司。